2025年礦業報告：聚焦於未來

主要發現

全球礦業普遍低迷 唯有黃金逆勢成長

• 2024年全球前40大礦業公司（不含黃金為主的企業）營收和稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）分別下降了3%和10%。全球礦業總營收為6,890億美元，年增1%；EBITDA為1,930億美元，年減5%；淨利920億美元，年增1%。
• 創紀錄的金價使黃金相關營收成長15%，EBITDA更大幅躍升32%。然而，成本上升使其EBITDA利潤率從2023年的24%下降至22%。黃金相關礦業所增加的資本支出和股東分紅，仍拉高了礦業整體平均。
• PwC研究指出，未來現有產業將超越傳統界線，形成全新成長領域。礦業除了提供原料之外，也將與下列六大人類生活領域緊密相連。隨著礦產價值鏈變得更加多元和動態，礦業的角色和機會也隨之擴展。
  • 燃料和能源：
    儘管再生能源顯著成長，煤炭在2024年仍占總發電量的35%，核能（鈾）則占10%。同時，礦業也提供再生能源、儲能技術和輸配電基礎設施所需的關鍵礦物。
  • 移動：
    鉑族金屬（PGMs）作為傳統汽車催化劑可減少內燃機的排放，隨著新技術的發展其需求可能降低。但交通運輸的電動化（如電池儲能技術的發展），也驅動對鋰、鈷、磷酸鹽、鎳和錳等礦物的需求。
  • 糧食：
    隨著人口成長和都市化，糧食需求持續上升。磷酸鹽是生產磷肥的關鍵原料，而磷肥對優化土壤和提高農產量至關重要。鉀鹽則可用於生產提高抗旱性的肥料，有助於小麥、玉米、大豆和稻米等糧食作物生長。
  • 醫療保健：
    部分關鍵礦物常用於製造醫療設備與器械，鈦、鈷、鉑族金屬和鎳常用於製造手術工具、植入物、義肢、牙鑽和其他儀器，鈾則常用於生產磁振造影（MRI）和電腦斷層掃描（CT）等先進醫用成像設備。
  • 建築：
    鋼鐵、銅、鋁、鋅、錫和鎳為建築所需原料，水泥、石材、黏土和沙子則常用於建造道路與橋樑等。
  • 製造：
    幾乎所有的製成品都與礦業相關。
• 礦業公司不再局限於傳統的採礦業務，而是透過跨領域合作和投資，積極參與其他相關產業以創造更大價值，特別是在能源和基礎建設領域。例如鐵礦石供應商Fortescue於2024年4月宣布，與摩洛哥國營OCP集團成立合資企業，在摩洛哥建立綠色能源中心；以及中國紫金礦業集團於礦山和冶煉廠建置太陽能和風力發電設施。

礦業分布失衡 生產、加工高度依賴中國

• 礦業的集中風險分為自然和人為兩種。天然礦產資源的蘊藏量是固定的，探勘活動和新技術或許可以在不同地區發現資源，但無法轉移資源或創造新的儲量。相較之下，生產和加工量能則有賴於資金和政府政策等因素。因此，多年來礦產儲量和產量都集中在少數地區，但儲量多的地方不見得產量也多，且兩者間的差距逐漸擴大。
• 中國是迄今為止礦產集中度最高的國家，18種礦產的產量占全球50%以上，另有35種礦產的儲量集中度超過10%。其次為美國，7種礦產的產量占全球50%以上，另有12種礦產的儲量集中度超過10%。此外，許多礦產加工也高度集中於中國，即使中國並非該礦物的主要生產國。
• 鈷：剛果民主共和國（DRC）的鈷礦產量占全球76%，鈷最重要的用途為電動車和行動裝置的電池。由於供過於求，剛果的鈷礦價格一直很不穩定。中國為鈷礦主要消費國，占全球需求80%，也是精煉鈷的主要生產國。此外，中國為剛果礦業資產中外資占比最高者，透過提供基礎設施投資來換取礦產資源。澳洲擁有全球鈷礦16%的儲量，但2024年的產量僅占1%，具有增加市場供應潛力。
• 稀土元素：17種稀土元素是電子產品、國防和其他工業應用中的關鍵原料，每種元素的供應動態各不相同。中國的稀土礦產量占全球69%，加工量占92%，為能源轉型礦物加工集中度最高者。2025年4月，為應對美國關稅，中國對稀土、永久磁鐵和其他使用稀土原料的製成品實施了出口限制。直到6月11日，美中倫敦磋商後互相取消出口限制，中國再次開始向外界供應軍事用途以外的稀土。
• 鈾：鈾是核能的關鍵原料，2024年哈薩克生產的鈾礦占全球38%，位居世界第一。哈薩克的鈾礦生產通常涉及俄羅斯的股權，且約四成的鈾濃縮加工於俄羅斯進行，使得全球鈾供應鏈受到地緣政治風險的影響。
• 錳：錳礦常用於鋼鐵製造以及冶金製程、電池、肥料和動物飼料等各種應用，其開採集中於南非（37%）、加彭（23%）和澳洲（14%）。近年來，這些國家都經歷了與氣候相關的供應中斷。
• 全球礦產開採和加工集中在少數地區，其供應和價格將受到集中風險影響，例如自然災害、戰爭、社會動盪、政治或監管變化以及基礎設施故障。此外，成熟的礦產加工區供應量充足，使其可維持低價，從而阻礙其他地區的多元化投資發展。

六大關鍵措施 應戰資源集中風險

其他國家和地區正透過投資、技術創新和政府行動，應對礦產資源集中帶來的風險，使礦產資源的價值鏈更加多元化。PwC提出六大關鍵措施，助政府與企業應對關鍵礦物集中風險。

1. 擬定國家級關鍵礦物策略

為求實現供應鏈多元化，澳洲、加拿大、智利、歐盟及其成員國以及美國等政府已制定關鍵礦產策略，對其勘探活動推出稅收減免、政府補助和簡化執照申請制度等措施。此外，各國積極透過國際合作和增加投資，確保關鍵礦物的供應，以支持國家戰略產業的發展和減少供應鏈風險。

2. 礦業公司投資加工

美國、瑞典和加拿大等地區已發現大型稀土礦床，顯示稀土礦開採未來可能不再依賴中國，但要達到加工產能多元化且兼顧經濟效益並不容易。目前萊納斯稀土公司（Lynas Rare Earths）為中國以外唯一可商業化生產重稀土的企業。

3. 尋找替代資源

在某些領域，新技術發展可減少對某些礦物的依賴，特別是那些供應量不足或是產地集中在高風險地區的礦物。如磷酸鐵鋰（LFP）電池的發展，可減少電動車對鈷和鎳的需求，因此中國採用LFP電池的電動車占比自2021年的45%上升至2023年的60%。

4. 致力於技術創新

科技進步有助於提升現有應用效率，並開發替代方案，讓資源得以永續利用。儘管鈾的替代品很少，但技術進步已改善了反應爐效率，減少鈾的投入量。此外，部分礦業亦透過部署機器人、AI等先進技術，在採礦作業方面進行創新，以優化程序、縮短作業時間和提高安全標準。

5. 加強回收再利用

未來礦物的回收再利用可能會更加普遍，尤其是在缺乏自產能力但消費量大的國家。例如智利和秘魯的銅礦供應量合計占全球34%，而中國的精煉銅產量占全球45%。銅在再生市場極具潛力，因為它可以多次回收而不損品質。對於銅等回收技術成熟的商品來說，其回收量可達總需求量的三成以上。

6. 確保關鍵原料供應

企業開始透過承購協議和股權投資布局，例如電動車廠投資鋰礦，以確保關鍵原料供應無虞。

印尼鎳礦出口禁令帶動加工投資成長

• 印尼的鎳產量占全球53%，儲量約占40%。由於鎳是不鏽鋼和電動車電池的重要原料，推升了其市場需求。為吸引外國直接投資（FDI）和國內直接投資（DDI），印尼政府自2014年開始實施各級鎳礦出口限制，並從2019年開始完全禁止低品位鎳礦出口，成功帶動印尼鎳礦加工產能提升。其中，又以中國和德國投資者貢獻最大，協助印尼建立了許多冶煉廠和高科技加工設施。
• 2019年至2024年間，超過16億美元的FDI以及7.61億美元的DDI湧入印尼，推動當地的冶煉廠數量從2016年的兩家激增至2024年的60多家。這些冶煉廠最初主要生產鎳鐵（或稱鎳生鐵），如今已擴大生產範圍，製造冰鎳等可進一步精煉為一級鎳（電動車電池陰極的關鍵原料）的中間產品。
• 印尼透過建立高壓酸浸（HPAL）冶煉廠，迅速提升了鎳的加工能力。在中國技術的幫助下，印尼得以用較低的資本成本與更短的啟動週期打造基礎設施。然而，投資和產業成長也帶來了挑戰，包括環境汙染、職業危害和勞工問題，但其效率和成本效益已使印尼成為全球鎳市場要角（尤其是電動車產業）。

2024礦業交易趨勢

2024年礦業的交易量和金額均有所下降，能源轉型礦物交易占比低於往年。若剔除單筆大型交易，交易金額則保持大致穩定的趨勢。

• 以金和銀為主的企業尋求規模和韌性，創紀錄的金價刺激了交易活動。然而，資產估值上升使交易成本增加，買家需重新評估風險報酬，可能放緩決策速度。
• 企業除了進行策略性整合，亦剝離非核心資產，以專注於核心業務發展。此外，垂直整合趨勢興起，以強化對礦產加工和價值鏈之掌控。企業也嘗試跨入新礦產或地區，擴展新礦產或地區，透過多元化經營降低集中風險。
• 科技驅動的併購案增加，如Weir集團收購礦業軟體公司Micromine。
• 政府介入影響併購發展，如智利國營礦業公司Codelco與Rio Tinto集團合作。但監管趨嚴、資源民族主義和關稅不確定性也使跨國交易和供應鏈變得更加複雜。

放眼2035年礦業發展

礦業具有資本密集、生命週期長等特性，企業須提早布局，把握機會創造價值，以降低變革所帶來的衝擊。放眼2035年，下列關鍵趨勢可能影響礦業發展軌跡：

• 人口成長：
  預計到2050年，都市人口將增加一倍以上，屆時近七成的人將居住在都市。隨著全球經濟成長，儘管資源使用效率與回收水準提升，但人均商品需求仍將成長，導致礦產的需求持續上升。
• 能源轉型：
  能源轉型將帶動關鍵礦物需求上升，預計將有大量關鍵礦產投入生產或處於開發階段。
• 環境影響：
  更極端的氣候條件下，人類對能源使用需求也將顯著提升（如空調、暖氣與抽水馬達的供電等），進而帶動相關基礎商品需求提升。然而，乾旱、洪水和海平面上升會影響採礦物流，導致供應中斷、成本上升等問題。隨著氣候暖化，北極航道可能全年通航，成為從中國到歐洲最快的航線。而加拿大和美國等北極國家，將投入更多資源發展其基礎設施和軍事部屬。
• 技術、創新和自動化：
  技術進步將提高採礦設備的性能，提高生產效率與安全性。新礦場將率先大規模採用新技術，而既有礦場則會考量經濟效益逐步跟進。
• 人力資本：
  多數傳統採礦工作將被技術增強或取代，遠端作業將僱用資料科學家、AI相關專業人員來補充現場人力，員工技能將轉型為監督自動化系統，降低體力勞動。因為科技的進步，使礦業變得更安全，且可以遠端或在辦公室工作，也更容易吸引不同背景的人才加入。
• 拓展資金來源：
  到2035年，礦業投資人的組成將變得更加多元，除了公部門和私人企業，亦可能加入目前尚未活躍在礦業領域的投資人，從而擴大整體投資規模。
• 政策與法規：
  要打造永續且繁榮的全球礦業，政府必須制定明確且注重各方合作的政策法規。在地緣政治風險加劇的背景下，資源民族主義將凌駕於供應鏈優化之上。預估到2035年，各國對供應安全的重視程度不會降低，確保關鍵資源的穩定供應仍將是各國的重要政策方向。

2035年礦業七大關鍵未來趨勢與影響因素