2026私募市場展望

• 資產管理正在崛起，成為資產成長、投資流動性以及稅務策略三大趨勢的交集。預期2026年資產管理併購格局將在以下面向迎來變化：大型另類資產管理公司控制權變動、GP股權交易，以及由大型傳統金融機構發動的策略性收購與結盟。
• 近期的公開消息亦指出相同趨勢：金融機構欲針對能驅動長期績效並提升其在私募市場影響力之平台，取得更多控制權。同時，GP股權投資者與另類資產管理公司，也正在調整相應的策略。未來將可以看到越來越多混合式架構，如少數股權投資與長期分銷協議相結合；此外，另類投資平台也正在與退休理財服務商合作，讓散戶及固定提撥制的退休基金也能進入私募市場投資。
• 這些趨勢直接影響交易定價、整合與稅務問題。策略性跨足資產管理業的既有業者，收購重點往往是規模、品牌及銷售通路。他們亦相當重視如何設計交易結構，以優化跨國投資時的管理費、績效獎金以及共同投資的稅後回報。與此同時，GP股權投資者，則在與策略投資者的競爭及合作間，重新思考如何評估未來的管理費收入、如何建構治理權、以及如何協助其投資標的GP處理流動性的問題。
• 對於基金經理人來說，在下一波私募資本發展中，該如何決定管理公司股權歸屬、如何接觸零售客戶與固定提撥管道，以及如何搭建跨境業務平台，這些決策的評判標準將不再只是內部報酬率，還包括商業模式的韌性及稅務效益。

• 隨著私募市場策略從機構投資拓展至個人投資，傳統基金操作也需要現代化。那些專為少數成熟機構投資者所設計的結構、流程以及稅務假設，往往不適用於對流動性、持有期間、報告及用戶體驗有不同期望的散戶。
• 即便私募市場正在向散戶投資者開放，但同時也有許多既存的投資機構對這些產品重新燃起興趣，他們往往會成為新投資工具的錨定投資者，或是作為與散戶資金並行的持續參與者。因此，與其將整體趨勢定義為「從機構投資轉向」，更像是朝「混合型投資基礎」演變。然而，混合型投資基礎也可能帶來實際、非稅務結構性與商業方面的限制，尤其是如何在零售通路（如美國的「401(k)退休金計畫」），使資金募集與投資部署步調一致。當與散戶共用投資架構時，部分機構可能會尋求額外的保護或附加條件。

使投資人、投資活動與基金生命週期一致

• 將散戶投資者引入私募市場，會為投資者及基金生命週期各個階段，帶來一系列的稅務考量。
  • 初始階段：投資者進行開戶審查作業程序時，需注意不同類型投資者的稅務文件與報告要求。
  • 投資期間：基金經理人需考量收入與支出分配、稅務預扣義務、跨州稅務風險，以及國際投資處理方式，若沒有事先規劃，都可能增加營運複雜性。而在基金營運方面，經理人面臨分配政策、盈餘與利潤計算等要求，以及特定投資可能面臨的營業活動有效關聯所得（ECI）及非相關業務應稅所得（UBTI）的稅務曝險。
  • 退出階段：在退出或贖回時，基金應妥善管理損益認列、資金分配，以及稅務屬性的配置。
• 鎖定零售市場的產品，生命週期時常是核心設計元素，因為投資者往往期望其稅務報告清晰、一致，且具即時性和可預測性。當基金經理人將稅務動態納入設計考量，方能打造可有效擴展規模，且具一致性、投資者友善的零售產品。

管理投資者需求落差

• 隨著散戶投資人有越來越多機會參與私募市場，機構式基金的架構，與個人投資者對於流動性、最低投資額度以及稅務簡化的需求，開始出現明顯的落差，而這也為設計新型投資工具開啟契機。
• 散戶投資人已習慣簡單直接的稅務報告，其可能缺乏處理複雜稅務的專業能力或者意願，這也導致了結構性斷層：一方面，基金經理人希望能拓展個人投資需求，但另一方面，散戶投資人期待的是簡單易懂、具可預測性及清楚的資訊，如此一來他們才有意願大規模參與。

將稅務體系融入營運

• 要滿足散戶需求，需將稅務體系充分整合到基金的日常營運中，而非事後才考慮。零售型基金，通常需頻繁的更新估值、具週期性流動窗口，以及更廣泛且多元的投資群體，且需要機構級別的稅務整合與營運能力。在估值與資產淨值（NAV）計算方面，基金經理人應維持詳細的會計紀錄，並追蹤可能同時影響報酬與稅務結果的未實現損益。
• 而在基金的現金管理方面，應在滿足投資人贖回需求的同時，兼顧稅務效率，確保流動性決策不會意外觸發應稅事件，或導致分配失衡。由於散戶基金可能有上萬名投資人，其持有期間與稅務狀況各不相同，因此損益分配的方式必須精準、經得起檢驗，且可規模化運作。將稅務運作融入營運流程，能提升基金的透明度、一致性與可靠性，同時也能降低營運風險，提升基金結構的永續性。

• 過去20年，美國私募股權的持有期間中位數拉長約50%，從2000年代中期4年左右，拉長至現在約6年。隨著私募股權被投資公司未上市的期間拉長，過去定義私募股權生命週期的傳統出場路徑，也逐漸式微。估值差距、公開市場波動，以及買方意願受限，都導致私募股權退出市場步調變得更為緩慢，且充滿不確定性。
• 如今，基金發起人和有限合夥人，正在不完全依賴漫長持有期或是不可預測之市場機會的前提下，尋找新方法創造流動性、管理基金存續期，並持續支持投資組合公司。對有限合夥人而言，評斷GP的標準，也從過去看重的「內部報酬率」（IRR）轉向「投入資本分紅率」（DPI）。
• 根據PwC調查分析，接近半數（48%）的資產管理業者透過延續基金釋放流動性。延續型工具和其他GP主導的二級市場交易，已成為主流。其讓基金經理人得以延長資產所有權，同時提供有限合夥人繼續持有或變現退出的選擇。
• 而特別股融資和以NAV為基礎之信貸融資也在快速發展，在不被迫完全出售公司的情況下，提供經理人資本返還、挹注成長資金，或者彌補時間落差的彈性。這些創新架構為基金經理人、有限合夥人以及公司管理團隊提供更多選擇權，讓想參與未來價值創造的各方，能同時解決眼前的資本需求。

• 投資人對於資金配置地點與方式所衍生的稅務後果，變得更加重視。在與財富顧問及基金發起人的對話中，稅務考量已成為投資決策的首要環節。除了基金的投資標的，投資人更想了解稅後收益，以及不同架構如何影響其個人收益。此心態轉變，帶動具備稅務考量與高稅務效率的產品普及，為投資人提供更廣泛選擇。
• 而對於基金經理人而言，稅務敏感的資本競爭越來越激烈，清晰的稅務定位，成為產品設計與銷售布局不可忽視的議題。
• 這個轉變的關鍵在於，產業越來越常提及「稅務增益」（Tax Alpha），其頻繁出現在產品發行文件與投資者教育資料中。稅務增益指的是，透過更周詳的架構設計、時機選擇與投資組合管理，獲得優於一般指數的額外稅後收益。客戶對稅務增益的解讀可能各不相同：有些專注於降低年度稅務耗損，有些關注長期複利效率，部分投資人則著眼於稅務申報的可預測性。
• 與稅務增益同等重要的是背後的策略。在信貸市場，投資者越來越關注信貸產品的課稅方式，以及哪些工具可緩解普通所得曝險、平滑化所得認列時間點，並減少ECI、UBTI與州級來源所得等可能增加稅負與申報成本之項目。在股票投資領域，基金架構、持有期與收益認列模式，都會影響稅後結果。當今投資者在選擇投資工具時，就會針對這些因素進行權衡。
• 面對越來越廣泛的產品選項，有限合夥人考量的不再只是回報模型。投資者應評估基金的稅務架構是否符合其個人或機構的稅務狀況、流動性需求、申報預期以及跨轄區稅務曝險。對於特定投資人來說效率極高的策略，可能對其他投資人帶來不必要的複雜性。隨著稅務策略在市場的重要性提升，有限合夥人也正對於「什麼能真正驅動稅後價值」形成更敏銳的判斷。

邁入2026年，具備以下特點的經理人將更有機會脫穎而出：

• 預見策略性投資人及GP股權投資人日益提升的重要性。
• 設計可供散戶投資人參與的產品，並在簡便性與稅務健全性間取得平衡。
• 擁抱靈活、多元的流動性策略。
• 從產品設計到日常營運，將稅務考量融入整個流程中。

綜合來看，上述四大動能標誌著市場正進入一個新階段。在這個階段中，成長目標、流動性工程和稅務策略將不再是平行的考量因素，而是同一個決策框架中密不可分的組成元素。