新聞中的法律／併購下市門檻不宜過高

經濟日報 翁至威

經濟部正與財經部會檢討修正《企業併購法》，在小股東權益保障方面，修法範圍將涵蓋資訊揭露、併購下市門檻是否調整等面向，主管機關如何兼顧股東權益保障及活絡併購環境，是修法的一大考驗。

先從最有共識的資訊揭露談起。無論是學者、企業界都認同，企業併購應強化資訊揭露，但揭露範圍如何訂定才是最大的問題。

在現行法制下，併購下市案通常有兩種做法，一是公開收購，二是透過股份轉換，然而，兩者對於資訊揭露的要求程度卻是南轅北轍。

在資訊揭露方面，金管會對於公開收購相對嚴格，必須揭露股東之間的安排、未來營運計畫等；然而若是透過股份轉換，在股東會、董事會所需揭露資訊的相關規範仍不夠明確。

也就是說，若以數字來形容兩者對於資訊揭露的要求程度，公開收購就像是100，而股份轉換就像0，100與0之間，呈現嚴重失衡，建議主管機關在此次企併法修法中，應該去尋找兩者之間的平衡點。

其次在併購下市門檻方面，主管機關正在權衡，是要維持現行股東會三分之二同意，或是比照香港等地的資本市場，將門檻提高到四分之三。

現行併購下市門檻已是絕對三分之二，必須取得67%以上股權才能併購下市，以台灣資本市場特色而言，門檻已經不低，若要再提高，對於股權分散的公司，像是金控公司，將會導致下市變得非常困難，妨礙併購活絡。

對小股東而言，最在意的並非公司有沒有上市櫃，而是價格合理性，這才是核心議題所在。若提高下市門檻，未來即使提供合理價格，恐怕也難取得四分之三同意票，修法應著重在合理價格如何訂定，以及得不到合理價格時如何救濟等問題。

併購下市對於企業而言，其實是相對好的退場機制，主管機關在考量下市門檻時，也必須審慎考量是否會影響併購意願。

此外，併購實務上最常遇到的困擾之一，在於證交所、櫃買中心的限制「夾帶上市櫃」條款，給予的操作空間太過狹小，常導致併購無法進行。

按現行規定，上市櫃公司若收購未上市櫃公司，涉及到合併或發行股票時，將設有門檻，例如發行股票不能超過股本10%，若超過，未上市櫃標的公司必須接受近似上市的審查。

這樣的規定在法理上可以理解，目的是不希望未上市櫃公司規避審查，透過與上市櫃公司併購，在未經審查情況下達到實質上市。然而在實務上，台灣產業規模通常不大，尤其是生醫產業，常須透過整併來達到綜效，卻往往受到夾帶上市櫃條款限制。

建議除了企併法修法外，若能針對夾帶上市櫃條款適度放寬，將有利台灣併購環境，使企業併購、轉型風潮更盛。

（本文由普華商務法律事務所合夥律師楊敬先口述）